万泰生物，HPV疫苗一针难求即将结束
刚刚过去的2021年，最难打的疫苗是什么？
不是新冠疫苗，而是HPV疫苗。
九价HPV疫苗价格不菲，却一针难求。
但是星空君发现，临近年底，很多城市的HPV疫苗预约都容易了许多。而关于HPV疫苗难预约的消息却比比皆是，对此微微一笑：都是套路。
为什么会有这种情况？
因为国产九价HPV疫苗即将上市了，将会对现有的HPV疫苗带来翻天覆地的冲击。再搞限量供应的策略，只怕是把存货砸在手里了。
没错，说的就是智飞生物代理的默沙东。
HPV疫苗是针对HPV病毒的疫苗，HPV是一族病毒，被科学家们发现是宫颈癌的罪魁祸首。随着HPV疫苗的出现，宫颈癌也成了人类第一个攻克的癌症。
其中危害性比较强的HPV病毒有两类，因此二价HPV疫苗被纳入免费疫苗，而九价的适应范围更广，也更受欢迎，由于价格高昂，默沙东和代理商智飞生物赚的盆满钵满。
2022年，这一切都变了，国产九价HPV疫苗即将隆重登场。
距离市场最近的，是万泰生物，公司九价HPV疫苗的三期临床已经接近尾声。
而且，公司二价HPV疫苗早已上市，并在2021年10月份通过WHO的PQ（资格预审）认证。
一、业绩爆表
2021年的三季报显示，前三季度公司实现营业收入 35.96 亿元，同比增长 124.86%；实现归母净利润 11.88 亿元，同比增长 154.59%；实现扣非净利润 11.55 亿元，同比增长 158.08%。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
万泰生物的业绩爆表，主要原因是公司生产的新冠诊断试剂，销售额激增。本来是一家疫苗为主的企业，但试剂业务超过营收的一半还多。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
这是几乎所有从事新冠试剂企业的共同特征，业绩市值双高。
随着疫情的变化，试剂价格的下降，以及市场上竞争对手的激增，新冠试剂业务能否具有持续性，还是一个未知数。
星空君更关注的，是剔除掉新冠相关业务的其他业务。
二、核心业务
1、试剂
中国的医药试剂行业，已经迎来了爆发式增长。长期以来，三甲大医院都依赖进口设备进口试剂，随着国产替代化的快速进行，国产试剂井喷式发展。
试剂进入大医院需要一定的适配期，门槛比较高，因此，试剂行业充满了生机。
万泰生物的试剂种类繁多，除了核酸试剂外，体外诊断、生化诊断、免疫诊断、分子诊断等试剂应有尽有。
也构成了公司较为安全的护城河，这意味着，一旦失去新冠检测业务，依然有比较可靠的业务支撑。
2、疫苗体系
在新冠试剂业务的“掩护”下，公司的疫苗业务增幅其实也非常可观。仅仅半年就完成了上年同期的销售额，尤其是二价HPV疫苗，快速导入销售环节。
另外，公司的鼻喷新冠疫苗也正在临床应用，上市后由于方便应用，有望带来新的业绩提升。
三、问题和风险
作为一家充满潜力和活力的医药企业，万泰生物还存在不少问题。
当然，这是发展中的问题，需要辩证地看。星空君提出一家上市公的问题，并不是为了唱衰或者否定这家公司，而是从投资者的视角全面的审视这家公司。
1、研发资本化
比如，万泰生物在2021年年底之前发布了会计估计变更的公告。
这个公告和之前恒瑞医药的会计估计变更公告几乎一模一样，都是告诉大家：我要进行研发支出资本化了。
但是，万泰生物和恒瑞医药的情况又不完全一样。恒瑞的研发投入占营收比例20%左右，而万泰生物的研发投入占营收比例12%左右。
研发资本化不是财务造假，是一种符合会计准则的核算方式的变化，但会影响公司的业绩。
2、坏账较高
据公司2021年三季报，资产减值损失和信用减值损失合计接近1个亿，其中信用减值损失超过6400万。
考虑到公司2021年初的应收款只有6.9亿，到了2021年三季报就增加到了19亿，合理推测，公司未来信用减值损失会大幅增加，从而影响公司的利润。
3、现金流依旧入不敷出
星空君继续科普一下自由现金流的概念，简单讲，自由现金流就是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。
通俗一点，就是这一年公司生产经营最终剩下的闲钱。
闲钱多了，公司才有游刃有余的发展空间。
但万泰生物的自由现金流非常差，依然靠贷款维持周转。
简化理解的自由现金流可以用经营性现金流量净额减去投资性现金流量净额的绝对值来近似理解，用图理解起来更为简单直观。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从橙色柱和蓝色柱的粗略对比可以发现，公司经营赚的钱，基本上都拿去做固定资产投资了。
这样的现金流构成，是典型的成长期现金流构成，经营盈利能力尚不稳健，需要扩大生产线来谋求更高的销售额，但投资回报能否达到预期，还存在着一定的经营风险。
随着新的疫苗的上市，公司的现金流很可能会有更大的改善，可以拭目以待。
四、总结
对于和新冠试剂、疫苗有关的企业，需要剥离新冠业务看一下其他业务的经营情况。
万泰生物是一个成长比较快的试剂和疫苗企业，即便是没有新冠业务，也能发展的不错，尤其是二价、九价HPV疫苗，已经为公司或者即将为公司带来较好的经营业绩。只不过关注疫苗的同时，要留意相应的现金流风险。
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